经济观察报 记者 梁冀  即使存在流动性之虞、解禁潮汹涌等不确定性，但业绩跑赢大盘，科创50指数尤为亮眼的走势，让市场掀起一轮激辩2022科创板的热潮——其会否复制2012的创业板，引领A股新一轮全面牛市行情。

2022年开年以来，A股延续去年颓势，震荡下行试探“市场底”。在疫情反复与地缘冲突夹击下，A股内外交困，踩踏行情频现。4月25日，A股三大股指齐挫愈5%，上证指数失守3000点整数位，此后更一路下行逼近2800点谷底。

经历4月末的踩踏行情后，A股驶入上行车道。数据显示，4月26日至6月10日，A股主要股指普涨，科创板反弹力度尤为强劲。期间，上证指数涨幅达到13.80%，深证成指为17.91%，创业板指为18.88%，科创50指数涨幅则达到27.05%。5月30日至6月6日，科创50实现5连阳，5个交易日内涨幅达到12.61%。

前期的充分回调为此轮行情创造了反弹空间，但科创板设立三周年解禁潮的临近，又给科创50后市带来不确定性。

融智投资基金经理李春瑜向经济观察报表示，前期回调过程中，科创板个股的股价跌幅尤甚，估值跌至历史较低位置令性价比凸显，而近期科创板引入做市制度以及其或降低投资门槛的传闻又助力了市场活跃度提升。此外，公募等机构投资者配置科创板的比例仍低，加仓空间给科创50上行提供想象，而一季度业绩表现则让市场对于科创板2022年表现充满信心。

在中金公司首席策略分析师王汉锋看来，中国稳增长进度、海外政策紧缩及其对增长的影响是全球2022下半年至2023年资产价格的重要变量。当前A股估值处在历史区间偏低水平，情绪指标也处在中等偏低水平，市场已经具备中线价值。尽管短期市场仍面临挑战，风险偏好立刻改善受限，且有外需、消费、疫情等因素在限制增长复苏弹性；但总体而言，只要中国“稳增长”政策持续发力，中期不宜过度悲观。

流动性之虞

自4月26日至6月10日，A股主要股指普涨，其中科创50反弹力度尤为强劲。期间，科创50指数涨幅则达到27.05%，大幅跑赢沪指、深成指与创业板指，5月30日至6月6日，科创50实现5连阳，5个交易日内涨幅达到12.61%。

Wind数据显示，科创板近来多个交易日成交额均在600亿元上方，显示出市场资金关注度的提升。6月2日，科创板股票成交额达到655.27亿元，创下年内次高，仅次于1月17日670.42亿元的水平。华鑫证券指出，主要原因是增量资金的净流入边际上行。从历史数据来看，成长风格拔估值离不开充裕的增量资金，而科创50对于增量资金的敏感度更高。本轮科创50的估值抬升将取决于后续增量资金能否突破或延续当前的净流入幅度。

科创50强力反弹，令市场激辩科创板是否将引领A股新一轮全面牛市。多家机构指出，近期科创板的突出表现，核心的激发因素或为其流动性未来可能的大幅提升叠加超跌反弹预期。Wind数据显示，截至2022年一季度，科创板占基金整体的配置比例约为5.3%；其市值占比则约为7%，显示基金仍有较大的加仓想象空间。

浙商证券数据显示，以基金重仓股为测算口径，截至2022第一季度，基金（普通股票型+偏股混合型）持有科创板股票规模870亿，持有科创50股票规模614亿，而科创板总市值接近4.9万亿，科创50约2.1万亿。浙商证券认为，2022第一季度的科创板占基金整体的配置比例接近2012第四季度的创业板，随着产业增长逐步兑现到板块盈利上，科创板的配置价值将日益显现。参考创业板的配置路径，当前科创板较低的基金配置比例，也意味着后续较大的加仓空间。

德邦证券策略团队指出，科创板在当前时点存在增量驱动。宏观逻辑上，当前处于宽货币但信用传导不畅的经济复苏初期，并处于疫情有效防控、政策密集推出的窗口期，此阶段市场系统性风险较小，小市值、成长风格弹性更突出。截至6月10日，科创板共有上市公司428家，总市值5.02万亿元，流通市值约2万亿元，平均市盈率为42.81倍。

5月13日，证监会出台科创板做市规定，符合条件的券商可按照要求向证监会申请科创板股票做市交易业务试点资格。做市规定指出，初期参与试点证券公司需满足资本实力与合规风控能力方面的两项条件：一是最近12个月净资本持续不低于100亿元；二是最近三年分类评级在A类A级（含）以上。据银河证券测算，约有28家券商或有试点机会。其认为，科创板整体流动性较好，成长性居各板块之首，立足后发，吸取成熟资本市场经验，做市商制度的引入有助于进一步增加个股流动性、抑制个股价格大幅波动。

不过，经济观察报记者采访投行人士了解到，科创板大多数公司并不存在流动性问题，即使少数公司存在流动性问题也是市场的选择，做市商制度属于一般市场交易的补充，但并非具有决定性作用，根本上还是市场在做选择。

近日，市场有传闻称，科创板投资者门槛或将降低。当前，科创板要求个人投资者证券账户及资金账户有的资产不低于50万元并参与证券交易满24个月，消息称，科创板或于近期将投资者门槛由50万元降至20万或10万元。多家机构表示，倘若科创板投资者门槛下降，其流动性将迎来显著提升。

优美利投资总经理贺金龙表示，科创50此轮反弹领涨所有宽基指数，同时伴随着成交量的放大；而近期科创板投资门槛将放低的传闻对于板块估值提升也有一定程度的利好。在消息未落定的当下，科创板板块内部也有较强烈分歧。由于投资门槛限制，过去两年科创板业绩增长几乎是在消化估值。而科创板面临的三年解禁潮，解禁体量远大于创业板，这些也是市场对于科创板分歧的因素。贺金龙强调，应当注意对于科创板盲目追高的风险。对于科创板的分歧，投资者要了解公司基本面与未来公司业绩的确定性及行业景气度，明确是否有业绩支撑估值和当前价格，科创板内部分化虽逐渐凸显，但是对于该板块优质成长型标的来看，抖客网，长期的配置性价比会随着经济复苏和可能带来的流动性增加带来较大的超额收益。

值得注意的是，虽然科创50近期走势亮眼，但整体上科创板资金仍呈现出流出态势。Wind数据显示，4月22日至6月9日，七周时间里，科创板资金净流出81.92亿元，且最近六周均为净流出。2022年4月、5月，科创板成交金额分别为6043.05亿元和6604.57亿元，较1月、3月近万亿元的水平仍有一定差距。

解禁潮细解

设立三年后，科创板将于今年7月迎来解禁潮。数据显示，2022年科创板限售解禁总规模为10857亿元，“大非”（即控股股东和实际控制人自股票上市之日起三十六个月不得转让首发股份）解禁规模约为4740亿元，占比为43.6%；其中7月解禁规模为2151亿元，系年内月度最高。“小非”（即其他股东自股票上市之日一年内不得转让首发股份）解禁规模约为3827亿元，其中8月解禁规模最大，为653亿元。巨量原始股解禁与后续潜在的减持压力令科创板流动性再添重负。

分行业看，2022年科创板电子行业“大非”解禁规模最大，三年“大非”解禁规模达1693亿元；排名二到四位依次是计算机、医药生物和机械设备，分别解禁915亿元、726亿元和659亿元。此外环保、汽车行业解禁规模虽相对较低，但占解禁公司总市值比重均超40%。